春立医疗(688236)2023年中报评价：二季度销售业绩因脊柱集采承压 不断完善产品线

事项：

    企业公布 2023 年半年报，春立承压产品企业收入为5.41 亿人民币（-5%），医疗归母净利为1.26 亿人民币（-20%），年中净利润增长率为1.10 亿人民币（-30%）。报评不断单二季度，价季绩因脊柱集采企业收入为2.94 亿人民币（-6%），度销归母净利为0.70 亿人民币（-15%），售业净利润增长率为0.61 亿人民币（-26%）。完善

    评价：

    23Q2 销售业绩承受压力，春立承压产品预估与脊椎集中采购危害有关。医疗2022 年9 月，年中药品集中采购骨外科脊椎类耗品集中带量采购造成选出结论，报评不断企业递交的价季绩因脊柱集采八个商品系统类别所有招标，各个地区于2023 年Q1 起相继实行。度销企业23Q2 收益同比减少6%，售业归母净利同比减少15%，预估通常是遭受脊椎集中采购价钱落地危害。

    利润率和归母净利率有所下降。23 年H1 企业利润率为72.39%（-2pct），销售费用率为30.87%（ 4pct），管理费用率3.51%（ 1pct），研发费用率为13.79%（ 1pct），财务费用率-0.92%（ 0pct）。利润率的下跌预估与集中采购减价危害有关；销售费用率升高主要系突发全世界突发公共事件完毕，营销活动逐步恢复而致。因为利润率的下降和整体成本率的上升，企业归母净利率由22H1 的27.47%下降到23H1 的23.30%。

    高度重视科研投入，不断完善产品系列。23H1 企业技术研发费用资金投入0.75 亿人民币（ 3%），研发团队数量达到462 人，同期相比大幅上升64%。为了能从容应对我国集中采购，企业不断完善产品系列。在外固定支架行业，企业维生素E 高高密度聚乙烯髋、膝新产品上市，填补了国内市场空缺。除此之外公司已得到骨垢髋臼垫板商标注册证、3D 打印出“髋关节假体”商标注册证。在脊椎行业，企业获得自稳型颈椎骨椎间融合器、人工椎体固定不动系统及椎板定位板全面的产品注册证。在外伤行业，企业已经有多种产品获准发售，包含接骨板、髓内钉、外固定支架、金属材料骨针等。公司已经对多孔钽、压铸铝、PEEK 等新材料研发展开了相对应合理布局，并加强了骨关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔内部等新兴管道的技术研发。

    财务预测、公司估值及投资评级。融合23H1 销售业绩（遭受脊椎集中采购危害），我们预计企业23-25 年净利润分别是13.9、18.2、23.6 亿人民币（23-25 年原估计值为分别是16.8、22.0、28.5 亿人民币），同比增加16.0%、30.4%和30.1%，23-25 年归母净利为3.3、4.0、5.0 亿人民币（23-25 年原估计值为分别是4.0、5.2、6.6 亿人民币），同比增加6.0%、23.9%和23.1%，EPS 分别是0.85、1.05、1.30 元，相匹配PE分别是27、22 和18 倍。给与企业2024 年29 倍公司估值，相匹配股价预测约30 元，保持“强烈推荐”定级。

    风险防范：1、集中采购后价格降低、市场占有率下降风险性；2、新兴业务放量上涨未达预估；3、国际业务提高未达预估。