华电重工(601226)：交付节奏拖累上半年度销售业绩 新签合同快速增长

受订单交付节奏感危害，华电合同上半年度收入利润同比下降。重工增长上半年度公司实现营业收入23.74亿人民币（同期相比-30.47%），交付节奏归母净利润0.59 亿人民币（同期相比-41.94%），拖累扣非净利润0.37 亿人民币（同期相比-59.25%），上半销售利润率16.97%（同期相比 4.13pct.），年度扣非销售毛利率1.57%（同期相比-1.12pct.）。销售新签公司2022 年新签署单都集中在后半年危害，业绩关键合同书在2023 前半年并未实行，快速公司收入和利润短期内承受压力。华电合同

   各业务领域收入都有降低，重工增长氢能源工程项目产生经营规模交货。交付节奏分业务流程看，拖累上半年度公司物料输送工程项目收入5.65 亿人民币（-57.44%），上半利润率22.28%（ 10.23pct.）；热能工程收入4.07 亿人民币（-26.80%），年度利润率17.97%（ 5.82pct.）；高档钢架结构收入10.47 亿人民币（-9.14%），利润率14.69%（ 0.02pct.）；海洋技术收入1.81 亿人民币（-51.04%），利润率7.96%（-0.86pct.）；氢能源工程项目收入1.64 亿人民币，利润率15.65%。

   上半年度新签订合同增长速度超30%，风力发电、火力发电将会迎来交货高峰期。上半年度公司新签市场销售合同总金额40.71 亿人民币，同比增长32.74%，此外已招标尚未签署合同17.70 亿人民币，报告期末公司手中市场销售合同总金额为102.06 亿人民币。上半年度公司强化措施拓展风电塔筒业务流程新签订合同超出11 亿人民币，风力发电业务流程取得成功签署金泰海南省风力发电升压站新项目，完成海南省营销市场提升。

   达茂旗项目交付一半以上，中标集团外离网制氢新项目。公司1500Nm3/h 偏碱电除尘器已经完成前期设计，达茂旗20 亿千瓦新能源技术制氢新项目有序推进，达茂旗新项目圆满完成11 台偏碱电除尘器生产制做，积极主动跟踪青海德令哈3MW 光伏制氢新项目。氢能源业务方面公司积极主动追踪重点项目建设，中标集团内离网风电制氢新项目，签署集团公司外第一台电解水制氢系统软件新项目。

   风险防范：风力发电项目进度大跳水；火力发电项目施工进度大跳水；领域市场竞争激烈导致市场竞争力降低。

   投资价值分析：下降财务预测，保持“买进”定级。

   考虑到公司在手订单总体交货节奏氢能源订单信息状况，下降财务预测，预估2023-2025 年完成归母净利润3.52/4.44/5.86 亿人民币（ 原估计值为4.44/5.85/7.68 亿人民币），现阶段股票价格相匹配PE 分别是21/17/13 倍，保持“买进”定级。