弘元绿能(603185)：硅片短期内承压 静候一体化销售业绩改进

事情：2023 年8 月30 日公司公布2023 年半年报，弘元候体化销2023H1 公司实现营收71.74 亿人民币，硅片同比下降37.38%；完成归母净利润10.17 亿人民币，短期同比下降35.45%；完成扣非归母净利润8.46 亿人民币，内承同比下降36.06%。压静Q2 单一季度公司利润率/净利率分别是售业17.61%/9.3%，同比各自-8.9pct/-9.97pct。绩改进

    全产业链价钱大幅度降低，弘元候体化销单晶硅片盈利空间压缩。硅片2023 前半年，短期光伏产业链价钱上位迅速暴跌，内承硅料价格从200 元/kg 之上跌到80 元/kg 下列，压静硅片价格随着持续下跌。售业公司以单晶硅业务流程为主导，绩改进单晶硅片市场价减少造成公司收益降低；另一方面，弘元候体化销原料硅料价格的大幅波动造成公司在Q2 展开了资产减值准备，降低了公司营运能力。环顾全年度，公司于上半年度签署好几份单晶硅片长协，针对全年度单晶硅片销量保驾护航；现阶段全产业链价钱企稳回升，硅片价格持续几个星期增涨，预估后半年公司单晶硅片经营收入盈利均有希望改进。

    Topcon 充电电池成功建成投产，全产业链一体化全面启动。公司重视板块联动，在探索单晶硅业务流程的前提下，业务流程逐步向上中下游开启。上下游硅料层面，公司于2023 年5 月向特定对象发行新股募资总金额不超过人民币58.19 亿人民币，用以基本建设“年产量5 万吨级高纯度多晶硅新项目”及其“补充流动资金新项目”。预估项目投产落地，新增加的高品质N 型硅料生产能力可以针对公司硅片生产给予原料里的量价双重保险。中下游层面，2023H1 公司徐州市基地第一期TOPCon 充电电池生产能力早已建成投产，并且在报告期审议通过了《关于投资建设年产16GW 光伏组件项目的议案》。公司有着高水准硅片生产加工工艺，可以通过片状化减少充电电池硅成本费，进一步变大TOPCon 充电电池优点，打造出一个新的赢利突破点。

    投资价值分析：充分考虑硅片价格在2023 前半年发生大幅度下降，造成2023 年公司营业收入降低，下降公司2023-2025 年实现营业收入分别是230.49 亿人民币、346.88 亿元和400.65 亿人民币（入账价值为298.19 亿人民币、364.09 亿元和493.34 亿人民币），下降归母净利润分别是23.19 亿人民币、41.58 亿元和53.10 亿人民币（入账价值为43.62 亿人民币、54.62 亿元和65.52 亿人民币），同比增加-23.5%、79.3%、27.7%。

    相匹配EPS 分别是4.01、7.20、9.19，现阶段股票价格相对应的PE 倍率分别是10.4X、5.8X、4.5X，给与“加持”定级。

    风险防范：产能扩张大跳水；领域市场竞争激烈；下游需求大跳水；原料价格波动风险等。